这一结构变化表明，在国家资产形成中，对债务融资的依赖有所上升，进而造成债务风险相应提高。

今年以来，我国金融运行出现了一系列新特点和新问题，值得关注。今年1-5月总体流动性较为宽松，货币市场利率持续较低，外汇占款持续快速增长是主要原因。

银行不良资产持续反弹，房地产领域贷款和地方政府债务问题持续受到关注。平稳的经济增速有利于就业稳定、财政收入增长和银行业的稳健发展。经验表明，融资对实体经济传导存在滞后影响。对于像我国这样财政支出压力大、刚性强的国家来说，需要稳定的财政收入增长作保障，而经济增速过低会影响到税收增长，财政收入下降。汇率变化与资本流动是相互影响的，汇率升值预期会引发资本流入，资本流入则进一步推动汇率升值。

第三，不同层级政府在负债规模和代偿能力上存在较大差异。基于以下三点原因，当美联储正式实施QE退出时，其对全球资本流动的影响很可能不如市场预期的那样大。有些主张提高存款利率的人对市场间的比较不以为然，他们喜欢援引经济学家所用的增长模型：即当一国经济处于"均衡状态"时，其实际利率应当等于国内生产总值(GDP)增速。

面对流动性紧缺的民营银行更倾向于推出更高的存款利率，因为在揽储竞争中，它们不具备大型国有银行享有的规模和国家担保优势。另外一个观点是：中国利率水平过低。而许多中小型民营银行则依赖银行间市场，利用这个资金渠道的成本更高，也更不可靠。浪费的主要根源在于国企可以赚到垄断利润（利润上缴国家比例过低），以及响应政治背景的指令。

但在监管不善的市场里，这些银行也更有可能从事投机活动，带来更大的破产风险。但这一概念更适用于贷款利率而非存款利率，而且更适用于低速但稳步增长的成熟经济体，而非处于追赶阶段的发展中经济体。

储蓄盈余体现为贸易盈余，然后被央行投资至海外。  继去年6月中国银行间利率飙升之后，12月又发生了类似情形，这使人们对两个广泛持有的观点更加深信不疑不少市场人士为此欢呼：股票发行将从核准制向注册制过渡，并认为这吹响了"新股发行市场化改革"的号角。河南新大新材，也存在诸多问题。

"证监会监审分离的第一步，是把发审权力下放给交易所。2013年12月10日，证监会网站挂出一则公告，称第十五届主板发行审核委员会委员颜克兵因个人原因辞职，证监会决定解除颜克兵担任的第十五届主板发审委委员职务。这些专业人士主要是会计师和律师。对此，该资深人士认为："目前，发审委负责审核，又不用承担责任，这是权力和责任的错配，如果证监会真的有勇气把发审权力下放，交易所也要吸取教训，清晰界定发审委的职务和责任，以及如何对失职行为进行问责。

不过，即使发审委下放到交易所，也需要改变其权责不分的混乱局面。颜克兵所在的北京市天银律师事务所，也承揽诸多上市公司业务，其中，2010年因虚假陈述和隐瞒"丧失核心专利权"被撤销IPO的苏州恒久，以及财务造假、虚增利润的创业板上市公司海联讯，两家"问题"公司的IPO法律业务均为天银律师所负责。

事实上，对发审委和发审委员的责任认定，一直处于模糊和空白地带。这样，如果交易所层面的发审委出问题，证监会作为上级单位，可以对其失职行为进行问责。

从1990年代至今，新股发行体制进行过八轮重大改革。仍以万福生科为例，中磊会计师事务所担任其财务报表审计，中磊所邹宏文担任签字会计师，邹在此期间正是创业板发审委委员。最近发生的发审委员颜克兵被解职事件，是最新的案例。创业板首家造假欺诈上市的万福生科，其IPO首发审核的7位发审委委员也均未受到任何事后追责。这些保留态度人士的观点是：《意见》依然回避了最核心的发审制度改革，发审制度不改，市场化改革只能流于形式。以2012年财务造假的新大地为例，参与新大地首发审核的7名发审委委员中，6名投赞成票的委员孙小波、李文祥、李建辉、陈静茹、龚牧龙、谭红旭，仅仅未能留任下届发审委员，来自深交所的孔翔因为投了新大地的唯一一张反对票，而得以留任。

"深圳一位资深证券人士告诉南方周末记者。发审委委员由证监会的专业人员和证监会外的有关专家组成，由证监会聘任。

一批批质量低劣的上市公司被"保送"到A股市场，IPO财务造假、上市欺诈也时常曝光于媒体，A股多年来恶性圈钱等积弊，依然苦求改革良方。" 然而，让证监会放弃审批权力，何其之难？ 中国投资总公司总经理高西庆曾形容"实质性审查权力是证监会握在手中的一把利剑"。

新股改革无疑是国内资本市场目前阻力最大，也是触动既得利益者最大的一场变革，是对改革者勇气和魄力的巨大挑战。"当然，也要看到，本届证监会下放行政审批已经有了很大进步，肖钢主席主导的资本市场的实质改革，值得期待。

中欧陆家嘴国际金融研究院副院长刘胜军就炮轰，"证券市场已经变成了权贵寻租的理想场所"。颜克兵还承办多家上市公司的证券业务。然而，围绕新股的各种问题，依然不能有效解决。但有人就告诉我，不能这样说，不然把证监会的饭碗砸了，我才知道证监会还有饭碗的问题。

多年来，证监会的审批权力和发审委一直被市场人士诟病为"股市毒瘤"。进入专题： 新股改革 。

发审委权力过大，为发审委员提供了可能的寻租空间，形成一长串的隐秘利益链条。2013年11月30日，证监会制定并发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》（以下简称《意见》）。

这也被市场认为是新股发行市场化改革的重要标志。2013年12月，IPO各项配套措施也陆续发布，新股重启进入倒计时。

"一位深圳资深证券人士建议说。发审制度是现行股票上市发行核准制度的核心一环。发审委可以设在沪深两家交易所，或者沪深两家交易所可以参考港交所的上市委员会。虽然证监会没有说明解除颜克兵职务的具体原因，但细心的投资者还是从公开信息里发现不少蛛丝马迹。

一位接近证监会的人士告诉南方周末记者，目前的发审制度凝结了太多人的利益，这也是新股改革举步维艰的重要原因。上述两个项目，均由颜克兵担任签字律师。

在前不久的三亚财经论坛上，高西庆公开回忆说："我最早到证监会，证监会刚成立没几天，我们在开会时，我觉得证监会的发行审批这个权力不应该有，应该放出去。发审制度凝结了太多人的利益，这也是新股改革举步维艰的重要原因。

不过，也有不少证券市场人士对《意见》持保留态度。在现有发审制度下，发行权和审核权高度集中在证监会发行监管部和发审委。